同样的发债时间窗口，结果却大不同，这又是什么原因?旭辉和龙湖，民企的融资管理佼佼者，在岁末年初，都抓住了转瞬即失的融资窗口期，过程中发生的故事，值得玩味，也值得我们借鉴。
同样的发债时间窗口，结果却大不同，这又是什么原因?
旭辉和龙湖，民企的融资管理佼佼者，在岁末年初，都抓住了转瞬即失的融资窗口期，过程中发生的故事，值得玩味，也值得我们借鉴。
去年底，旭辉要发一笔境内债，8.42亿，至今居然没有下文。
龙湖的发债书比旭辉晚交21天，上交所没有要求龙湖更新财务数据，而是更深入问询偿债的具体风险。
旭辉抢占了更有利的发债时机，却在数据的更新上摔跟斗。
龙湖这一次发债的点睛之笔，还在于敢于做动作，直面上交所的质疑。
表外负债一直是民企发债绕不过的坎。包括闽系的旗帜旭辉，在表外负债上也是心惊胆寒。
这一次，龙湖给民企做了一个示范，我们来复盘它的攻防战。
①少数股东权益占比过高，增长过快，会不会影响偿债能力?
这两个问题一字不提明股实债，却刀刀砍向明股实债，角度相当刁钻，问题之间相互咬合，互相验证，稍有不慎，就会露出马脚。
吹雪先翻译一下：少数股东权益过高，通常代表明股实债嫌疑高。如果你龙湖不是明股实债，就把并表的项目，挨个拉出来溜溜，能不能经得起查。
上交所没有问龙湖，你是不是明股实债，只是说你少数股东权益增长过快，会不会影响债务偿还?
龙湖聪明在于，它拿出了两组现金流指标，分别是营业收入和现金流活动净额。影响债务偿还能力的核心是现金流。这两组数据都是正向增长。
还有一组数据归母净利润，也是增长趋势。它又有哪些指向作用?
把它和经营现金流净额放在一起，其实是要验证利润的现金含量。假如归母利润低于现金流净额，债权人就需要重新审视龙湖的现金贡献能力。
归母净利润的现金含量高，也是秀肌肉的表现，这是隐性增信，龙湖能兜底。
请注意，龙湖并没有做债务偿还模拟表，是因为上交所没有要求，所以龙湖也不说。
这也提醒同行，归母净利润和经营现金流净额的勾稽匹配程度，以后要引起重视。
龙湖大大方方承认少数权益占比较高，当然也不能否认。但是，它做了细致的说明，让投资人更放心。
吹雪再说一遍，不仅是跟投资人交流，跟债权人交流更加不厌其烦，交待一定要详细，要超过唐僧念经的耐烦，不要怕债务人烦。
有销售回款，就要有预分工和现金回流，龙湖自己也会参与分红和现金回流。
但是，在项目结转收入前，也就是收房前，少数股东权益占不会变。合作项目多了，少数股东权益就越来越高。
其次，母公司分红和项目公司分红不一样，前少后多，所以导致归母权益慢于少数股东权益增速。
这是吹雪到目前为止，见到的最完美的解释，可以作为同行的标准答案。
在合作开发之前，龙湖会约定一个指标，即已售销售面积/总可售面积，指标一旦达标，龙湖就要启动收购动作。
这是一定要说的，不管真没有，还是假没有。关键是龙湖附上一张项目清单，不相信的话，债权人挨个查。
只要你项目清单里没有，你就敢大嗓门吆喝，这是抄作业的核心秘密。
关于明股实债的解释，龙湖版回复函，是吹雪见到的最完美的答案。
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责任编辑： 齐治平
